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豆粕菜粕價差存在回歸訴求

期貨要聞 2019-6-27 15:119

  主力合約價差維持在400元/噸附近,處于7年來同期最低水平


  年初至6月下旬,國內粕系供給偏緊,驅動蛋白粕市場價格大幅上漲,豆粕1909合約價格累計漲幅為9.3%,菜粕1909合約為22.6%,二者價差由年初的470元/噸跌至目前的340元/噸。但隨著美豆減產預期升溫和豆粕替代效應顯現,豆粕需求將強于菜粕。


  美豆播種仍未完成


  5月初以來,國內粕價恐慌性攀升,累計最大漲幅接近20%。受此刺激,長時間維持按需采購策略的飼料行業和貿易商調整計劃,轉向積極補庫。據了解,全國油廠豆粕成交總量好于去年同期,2019年1—5月全國油廠豆粕累計成交總量1995萬噸,同比去年1686萬噸增加309萬噸。與此同時,豆粕庫存繼續下降至近三年同期最低水平。有關數據顯示,2019年第24周,全國主要油廠豆粕庫存為72.34萬噸,比上周減少3.46萬噸,減幅4.56%;比去年同期減少36.9萬噸,減幅33.78%。?


  值得注意的是,美國中西部惡劣天氣持續耽誤美豆春播工作。據最新作物報告顯示,截至6月17日,美豆播種77%,低于市場預估的79%,也低于去年同期97%及五年均值93%。當周美國大豆出苗率為55%,去年同期和五年均值分別為89%和84%。正常年份本該完成播種的美豆仍有上千萬英畝面積尚未完成。如果播種無法如期完成,那么美豆將面臨面積和單產雙降風險。美豆減產預期驅動美豆價格上漲,按照大豆進口成本推算,國內豆粕理論價格應在3000元/噸以上。而國內豆粕價格長時間在成本線下方運行,因此成本支撐將限制豆粕下跌空間。


  加拿大菜籽出口銳減


  就在美國遭遇大降雨之時,加拿大農作物卻面臨降水不足的問題。目前,加拿大大部分農作物長勢均低于平均進度。因大草原地區天氣過于干燥,降雨量較正常水平低40%—60%,農作物成長放慢。雖然目前加拿大農戶種植油菜意向減弱,但其菜籽出口量銳減推升庫存攀升至歷史高位。據AAFC5月供需報告,2018/2019年度加拿大菜籽出口預測數據從980萬噸下調到930萬噸,而期末庫存預計增至創紀錄的390萬噸。同時,由于中國加大對加拿大進口商品檢驗,加上非洲豬瘟造成需求下滑,未來加拿大菜籽出口量將進一步下滑。預計2019/2020年度加拿大菜籽出口大幅減少到800萬噸,創下7年來最低,而菜籽期末庫存預計增至530萬噸,比兩年前增加超過1倍。


  國內豆粕菜粕價差偏小


  蛋白消費的多元化令中國消費者不再依靠單一的豬肉攝入蛋白,而是越來越偏重牛羊肉、禽類和水產品。同時,因非洲豬瘟抑制了豬肉消費,有利于其他肉類消費替代豬肉市場份額,避免豬料大幅減少造成飼料需求銳減。隨著水產養殖進入旺季,豆粕菜粕需求將逐步回暖。正常情況下,水產飼料中菜粕添加剛需比例在8%—10%,最多可以添加至40%,添加比例主要取決于蛋白原料的營養價值,以及不同蛋白原料性價比優劣。水產飼料中,豆粕菜粕價差小于500元/噸,則菜粕添加比例會降至偏低水平。當前,豆粕和菜粕主力合約的價差維持在400元/噸附近,現貨價差在320元/噸,處于7年來的同期最低水平。豆粕菜粕價差偏小,菜粕用量被豆粕、雜粕等大量替代,以至于菜粕在飼料中添加比例降至剛性水平,而豆粕添加比例則上升至極值。因此,菜粕不具備價格優勢,且其走勢將部分受制于豆粕,豆粕菜粕價差存在回歸訴求。


  綜上所述,目前菜粕價格強于豆粕主要受加拿大菜籽供給影響。而一旦供應風險緩解,庫存高企將打壓菜粕價格。反觀豆粕方面,美豆減產預期升溫及豆粕替代效應明顯對豆粕市場構成支撐。


  (作者單位:前海期貨


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