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印度季風能提振糖價?

期貨要聞 2019-6-27 15:1121

  國際機構一致預估下榨季全球食糖會出現短缺,目前這種預期受印度天氣影響正在增強,最近美國玉米、乙醇價格大漲也增強了國際糖市的看漲情緒。然而預期或情緒是否最終能體現在ICE原糖價格上,還需觀察這些因素的進展。國內來說,實時跟蹤配額外食糖進口利潤非常有必要,因進口會給國內糖價帶來直接沖擊。


  印度西南季風推進慢


  西南季風一般在6月登陸印度南部,9月底退出印度。西南季風會是印度降水的主要來源,因而季風降雨對印度農作物生長影響重大。甘蔗是一種水資源密集型作物,印度季風降雨是否充沛對第二年甘蔗產量的影響非常大。然而,甘蔗在印度主要用來制糖,因而印度食糖產量也直接受到了季風降雨的影響。


  今年西南季風推遲一周登陸了印度南部,至今推進仍不順利,正常在6月15日附近季風已北移至西北部的古吉拉特邦,但今年截止19日僅到達了卡納塔克邦南部,隨后便拐入了孟加拉灣。截止20日,印度多個邦仍然非常缺水,如重要產糖地區馬邦和卡邦6月降雨量分別比長期均值低63%、32.2%。去年季風降雨低于正常(為長期均值的91%)加上過去一個多月降雨顯著偏少已導致馬邦和卡邦出現甘蔗干枯。印度西部糖廠協會最新調查顯示馬邦下榨季產量預估為640萬噸,而卡邦產量預估最近也遭到下調。因而,目前印度天氣正朝著有利于國際糖價的方向發展。


  印度天氣是影響產糖的一個非常重要的非人為因素,其它人為因素對產糖的影響也非常大,如甘蔗收購價格政策、食糖出口政策等。本月第二周印度糖廠協會(ISMA)和政府見面商討了如何解決庫存持續過剩以及未來如何避免出現過剩,會上ISMA強調了7月前出臺下榨季食糖出口政策的必要性,并建議統一全國甘蔗定價政策。因而未來除了繼續關注印度季風推進情況,投資者還需密切關注印度食糖相關政策的變動。


  巴西制醇比提升空間不大


  最近美國CBOT玉米價格飆升,差不多在1個月內上漲了35%。由于美國90%以上的乙醇供應來自玉米,乙醇價格也跟隨玉米上漲超過28%,導致向巴西出口乙醇的套利空間關閉。去年巴西進口乙醇17.54億升,其中巴西北部-東北部占13.08億升,進口主要源自美國。因而,如果未來美國出口巴西乙醇減少,這部分供應必然需要通過擴大巴西自身的乙醇生產來補充。由此市場預期,巴西中南部可能進一步最大化制醇比。


  對此,國際機構Kingsman認為美國玉米和乙醇價格上漲,中期可能會支撐糖價,但對于制糖比可能不會有即刻影響,因糖廠已最大化乙醇生產。另外,觀察巴西6月下半月的降雨預測距平情況可見,第一周6個甘蔗主產州中,巴拉那州和南馬托格羅索州部分地區降雨低于正常,其它各州正常;第二周6個州降雨均基本正常。因而由此來看,6月下半月巴西中南部天氣比較適合壓榨,榨蔗量應該正常偏高。同時,由于目前中南部剛進入壓榨高峰,未來幾個月的食糖生產將給國際貿易流帶來階段性壓力。


  國內糖價受進口沖擊將增大


  長期來看,鄭糖主力合約自去年7月進入箱體震蕩至今,僅在今年4月中旬出現過一次成功上破,且不久便遇阻回落,目前正處于箱體中軸5000點附近。直觀對比鄭糖月度漲跌和食糖月度進口量可見,在月度食糖進口超出30萬噸的3個月份的后一個月,分別為去年11月、12月和今年5月,糖價跌幅最大。這簡單反映出過去11個月在全球低價大環境下,國內糖價相對穩定,進口對國內價格的影響較大。


  當然價格波動會受到多種因素影響,包括國內食糖生產的季節性,如制糖企業一般會在壓榨期因資金緊張而順價銷售,但在壓榨結束后尤其是臨近榨季末期時更傾向于挺價。目前正值國內制糖企業的純銷售期,5月底全國新增工業庫存同比減少了56萬噸,因而糖廠挺價意愿相對較強。然而進入5月下旬,國家發放了135萬噸配額外自動進口許可證,那么進入6月后進口必然增加,從前面分析來看這勢必會沖擊國內糖價。來自現貨端的理解是,進口增大會增加市場供應,國產糖因挺價而銷量下滑,現貨價格自然隨加工糖下沉。


  目前配額外原糖進口加工利潤尚未有效打開,自泰國進口相比柳糖的利潤在200元/噸左右,相比鄭糖的利潤超過100元/噸,自巴西進口尚沒有利潤。配額內進口的利潤目前在1700元/噸以上。進口利潤一般主要受到國際原糖價格影響,因原糖價格波動幅比國內糖價大。對于握有許可證的加工糖廠來說,只要存在進口利潤,通常不會令自身產能閑置。


  另外,目前市場有些擔心國儲糖的輪庫或投放。去年10月左右,傳聞有48萬噸的國儲糖輪庫,當時鄭糖在5200點左右。國儲糖流出會增加供應,自然對短期糖價不利,但政策無法預知,只有等實際發生后投資者方能做出應對。


  總而言之,長期來看國內糖價跟隨國際原糖價格波動,但價格波幅會比國際糖價小;進口的存在使得國內糖價會遭受來自國際糖價的沖擊,實時跟蹤配額內外食糖進口利潤很有必要。


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