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第三季度是否可見主動補庫存行為

期貨要聞 2019-6-27 15:118

  1. 5月份經濟數據


  在5月份宏觀經濟數據中,體現矛盾比較鮮明的就是進出口數據,該數據表明當前階段國內是以出清庫存為主要目標處于主動去庫存階段,尤其是5月份的數據兩者劈叉成都非常明顯。上一次這樣的數據出現在2018年3月份,當時因為突發的中國和美國貿易摩擦。


  2. 中國的庫存周期


  如果認定中國當前處于庫存周期中后期,該階段的特征就是最大化的降低庫存換取現金流,同時由于對于大宗商品的悲觀預期,往往采取預接訂單然后再行采購原材料的方式,通過訂單的交貨期去換取原材料價格的下跌空間。


  但無論如何如此的去庫存后面勢必將迎來一輪主動補庫存周期,那么我們在什么時間階段有可能看到主動補庫存周期,從而帶來的一輪大宗商品價格反彈趨勢呢?


  3. 傾向于認為在三季度看到階段性“主動補庫存”


  個人傾向于認為在三季度可能看到主動補庫存的情況出現,主要由以下幾個原因:


  (1) 美聯儲降息有可能在7月份實施,美聯儲的降息是對于美國經濟現在疲軟的確認,但是中國和美國經濟周期往往有一年左右的錯配,這個時候不一定代表對于中國經濟的看空。而降息所造成的寬松美元恰恰可以作為投資中國的部分資金來源,同時也釋放給中國一定的貨幣寬松的空間。


  (2) CPI階段性持穩回調給出的貨幣寬松空間,前期CPI的持續上行讓貨幣寬松不得不考慮對于通脹的惡劣影響,但是現階段,無論是油價的回落,還是農副產品價格沖高的回落,都給予了貨幣進一步寬松的預期,有助于PPI和PMI的企穩。


  (3) 基建階段性提速給予需求一定的支撐,政府逆周期調節的意圖和決心是明確的,未來對沖不確定性的基建發力也有助于刺激有效需求。


  (4) 企業經營性現金流仍在持續改善,從M1和M2剪刀差的持續收窄,特別是M1增速環比提高0.5%都表明企業經營性現金流的改善,也為主動補庫存提供了貨幣基礎。


  (5) 持續性做空現貨有回補庫存的必要,特別是在冷軋板材領域,現貨的持續弱勢讓下游產業鏈持續通過預接訂單等待原材料下跌補貼利潤的方式,發展到一定階段一定會有補庫存彌補訂單原材料缺口的訴求。


  4. 如何去觀測主動補庫存周期的開始


  (1) 關注冷軋庫存及價格表現,本周一在市場黑色紛紛下跌之際,上海的冷軋現貨已經基本止跌,貼近終端的冷軋價格慢慢開始相對于熱軋進行修復,未來如果冷軋出現降庫漲價的情況,可以推測主動補庫存的進行。


  (2) 關注有色低庫存品種的表現,有色普遍今年絕對庫存量偏低,如果同步也出現明顯的去庫漲價行情,可以與冷軋相互作證補庫的開始。


  (3) 汽車數據的邊際改善,5月份汽車部分數據已經開始改善,如果整體工業品需求最弱的環節汽車開始出現明顯的邊際改善,例如庫存降低到預警值以下以及汽車生產數據重新呈現出正增長,都為主動補庫存提供基本面支撐。


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