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繼續反彈驅動不足 煤市旺季仍需等待

期貨要聞 2019-6-27 15:117

  來源:曾寧黑色團隊


  旺季高潮未至,被動補庫仍在持續:如今夏至已過,華北地區雖已進入炎熱天氣,但南方地區仍然相對涼爽,且降雨不斷,全國尚未進入大面積炎熱時期,空調等制冷設備使用量對民用電的增量帶動無法出現質的突破;受經濟下滑與貿易爭端影響,二產用電雖保持韌性但增速仍在降低,夏季難有明顯增速帶動用電量的整體增長。綜合來看,用電量短時難有大的增量,而水電短時內仍舊處于高發狀態,火電增發或超發現象難以出現。


  夏季水電瓶頸,去庫穩價值得期待:展望三季度的夏季行情,民用電存在比6月份環比不低于25%的增量,帶來全社會用電量環比不低于12%的增量;而厄爾尼諾氣候帶來的夏季降水的超發,水電大壩在防洪泄水中浪費了大量的水能,那么新增用電仍舊主要由火電貢獻,火電的表現預計仍舊亮眼。


  總結:短期供需寬松,下游終端仍然處于被動補庫存階段,庫存高位壓制下,市場需求乏力,同時成本端存在繼續向下的趨勢,月初以來的反彈難有支撐,成交乏力下仍然重歸下行通道,市場底部區間仍然指向550-570元/噸。


  而隨著旺季的升級,終端逐步進入被動去庫存階段,需求支撐較強,春季以來的低供給弱需求將可能向低供給高需求轉化,伴隨著庫存的去化,預計8月份開始會出現一波較為明顯的反彈,反彈高度可看630元/噸。


  風險提示:產地督察不及預期;消費需求加速下滑;進口配額繼續收緊。


  正文


  一、供需寬松,壓制繼續存在


  (一)三西仍可增產,內產彈性較強


  據國家統計局數據,2019年5月份,全國原煤產量31239萬噸,同比增長3.5%,增速比上月擴大3.4個百分點;環比增加1810萬噸,增長6.15%;1-5月份,全國原煤累計產量142269萬噸,同比增長0.9%,增速比上月擴大0.3個百分點。繼礦難后的安全減產之后,5月份原煤產量繼續超預期回升,增速回歸上升通道,不僅扭轉市場對原煤產量的繼續收縮預期,而且體現出坑口產出彈性較大、保供能力可控性較強的特點。


  從分地區煤炭產量來看,陜西省由于礦難后的安檢限產影響,5月份產量同比去年縮減10.6%,但是晉陜蒙地區產量同比增長8.5%。貢獻率最大的內蒙古地區5月份產量9200萬噸,同比去年有1400萬噸的生產增量,同比增長15%;而山西地區也有同比900萬噸的增量,同比增長7.6%。綜合來看,三西主產地的生產供應能力依舊維持高位,集中度達到69.7%,比去年同期增長1.8個百分點。


  對于2019年初的陜西神木礦難,我們原預期全年導致該地區產量減產6000萬噸-8000萬噸,并導致全國總煤炭產量縮量3000萬噸左右,而前5個月同比減產3000萬噸,基本符合預期。但晉蒙兩區的增量確實屬超出預期,前5個月兩地同比增量達到7000萬噸,遠超出陜西縮量的3000萬噸,直接推動全國煤炭總產量繼續實現同比凈增長。


  (二)進口持續增量,平控或有放松


  根據海關總署公布的數據顯示,2019年5月,中國進口煤炭2746萬噸,同比增加513萬噸,同比增長23%,環比增加216萬噸,環比增長8.5%;2019年1-5月份,中國累計進口煤炭12738萬噸,同比增長5.6%。


  2018年總體進口量較2017年略有增加,但基本維持在平控的狀態,尤其是2018年11月之后的大幅收緊,使得12月份進口通關量大幅縮減到1000萬噸左右,不過這也導致了2019年1月份的集中通關,使得1月進口量達到3350萬噸之高,同比去年增加20%,而去年1月份由于冬季煤荒與進口集中通關,進口量歷年同比本來就高。2019年以來,我國仍然將繼續嚴格執行煤炭進口調控各項政策措施,加強進口煤質量監管,規范煤炭進口秩序;但是具體而言,為保證電力需求,穩定市場價格,在價格可控的范圍內,對于直供電廠的進口存在有一定的放松,甚至在2018年的增量基礎上繼續維持一定的增量。


  因為從國際煤炭市場來看,自2018年下半年以來國際煤炭價格進入下行通道,主流港口煤炭價格回落到70美金/噸以下,BDI指數也一直處于1000點以下,而國內煤炭價格受成本支撐影響,回落空間有限,南方港煤炭內外價差一度維持百元以上,這種情況增加進口量可以有效的節省國內資本與外匯開支。


  (三)旺季高潮未至,被動補庫持續


  經過三年多的供給側改革,技術落后、小而散的煤炭產能基本退出,規模化、集中化、技術能力強的煤礦產能逐步釋放,全國千萬噸級的產能基本集中于三西地區。所以我們才看到在榆林礦難后的大檢查時期,即便陜西地區減產量達到3000萬噸,晉陜蒙三地卻仍舊出現4000萬噸的增量,由此可見產出彈性良好,對不良事件應對能力強,同時在需求淡季的時期,明顯的供需寬松可快速積累超量庫存,對市場形成明顯的壓制。


  而如今夏至已過,華北地區雖已進入炎熱天氣,但南方地區仍然相對涼爽,且降雨不斷,全國尚未進入大面積炎熱時期,空調等制冷設備使用量對民用電的增量帶動無法出現質的突破;受經濟下滑與貿易爭端影響,二產用電雖保持韌性但增速仍在降低,夏季難有明顯增速帶動用電量的整體增長。綜合來看,用電量短時難有大的增量,而水電短時內仍舊處于高發狀態,火電增發或超發現象難以出現,日耗短時內仍然處于歷年均值附近徘徊。


  二、水電瓶頸,火電后期仍可期待


  2019年上半年,受厄爾尼諾氣候影響,長江中下游地區及南方地區降雨量增大,而且據天氣預測,今年6-8月主汛期,長江流域整體降水偏多,中游干流區間及兩湖流域北部,出現持續性強降水的概率高,發生區域性洪澇的可能性大。 為應對今年可能出現的嚴重洪澇災害,長江防總已將主要控制性水庫和部分排江涵閘泵站等水利工程納入聯合調度,降雨量的增加與庫容量的控制,使得水電在原本的淡季出現高發的狀態,對火電產生了較大的沖擊。


  那么二季度的水電超高增速是否會在三季度乃至下半年繼續維持呢?我們可以從水電機組設備來看,自2018年以來,水力發電新增設備容量累計同比增速連續處于負值狀態,2019年以來累計新增水電設備容量僅74萬千瓦,占新增裝機容量的3.17%,而同期的火電新增卻占比仍高達44.4%,跟風、光新增比例也無法相比,由此拖累整個水力發電裝機容量一度以2%左右的低增速增長,水力發電裝機自2018年以來一直處于3億千瓦左右。


  考指標之一,水電機組的利用效率與氣候情況息息相關,2014-2015年的厄爾尼諾現象,導致在2014年進入水電旺年,而2015年由于水位過高,水壩夏季開閘泄洪,發電機組可利用減少,2015年夏季7-8月份水電發電同比2014年減少7.2%,環比增長率也要低于2014年同期近20個百分點。


  2018-2019年厄爾尼諾現象導致的天氣情況類似于2014-2015年時期,今年夏季7-8月份同樣存在水庫開閘泄洪的水力浪費現象,水電利用效率同樣難以出現類似于3-5月份的同比增量,如果按照2014-2015年的同比減量來看,今年7-8月份平均水力發電量為1190億千瓦時,環比3-5月份均值僅有34%的增速,而2018年同期卻有68%的環比增速。因此,我們預計2019年7-8月份的水電減量可為火電貢獻出不低于1%的同比增速,即新增火力發電70億千瓦時/月,新增煤炭消耗300萬噸以上。


  三、總結:旺季行情繼續等待


  近一個月來看,供需環境處于偏寬松情況下,下游終端仍然處于被動補庫存階段,庫存高位壓制下,市場需求乏力,同時成本端存在繼續向下的趨勢,月初以來的反彈難有支撐,成交乏力下仍然重歸下行通道,市場底部區間仍然指向550-570元/噸。


  而展望三季度的夏季行情,民用電存在比6月份環比不低于25%的增量,帶來全社會用電量環比不低于12%的增量;且厄爾尼諾氣候帶來的夏季降水的超發,水電大壩在防洪泄水中浪費了大量的水能,那么新增用電仍舊主要由火電貢獻,火電的表現預計仍舊亮眼。


  那么為時兩個月的高日耗旺季需要增加市場采購以維持電廠安全常備庫存,而即將到來的“70周年大慶”也可能再次使得供給端產出受限,春季以來的低供給弱需求將可能向低供給高需求轉化,隨著旺季的升級,終端逐步進入被動去庫存階段,預計8月份開始會出現一波較為明顯的反彈,反彈高度可看630元/噸。


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